回顾三篇关于徐翔的深度访谈。

来源|中国证券报2011-07-18

泽熙投资总经理徐翔在资本市场创造一个又一个奇迹的同时，一直保持着神秘，从营业部的名气到阳光私募产品的公开发行。7月13日，徐翔接受中国证券报专访。这是他第一次打破神秘，向外界讲述自己的投资技巧。

他们认识我吗？

虽然在投资界小有名气，但徐翔相信外界并不了解自己。他告诉中国证券报记者，股市里没有神。除了一点运气，更多的是靠勤奋和努力。

中国证券报:投资风格多种多样。你认为你属于哪种类型？

徐翔:外界的评论大多不了解实际情况。说这些话的人认识我吗？他们认识我吗？我们沟通过吗？一个都没有。

说我是个优秀的交易者？什么是强大的交易能力？投资没那么简单，只有交易才能赚钱。交易只是投资的一小部分，还有很多工作要做。

中国证券报:你是如何做出投资决定的？

徐翔:我们的研究员对行业和公司进行研究，通过分析和实地调研，选择股票，最终的投资决策由我来做。

中国证券报:你如何判断研究员提供的报告的投资价值？

徐翔:要满足三个因素:一是国家政策要支持。我很喜欢新兴产业，因为政策扶持的方向在这里；第二，行业处于上升周期。公司可以分享行业发展带来的收益；最后，公司基本面好，盈利能力强，估值便宜。

中国证券报:资本市场经常讲故事。不会去公司讲故事吗？

徐翔:很多公司讲的故事都是假的，不靠谱；即使有些是真的，也没办法把握。主要是从政策和行业的角度。

中国证券报:你的持股期限是多久？

徐翔:不一样。有的只持续几天，有的持续半年甚至一年。

中国证券报:大家看到你非常成功的一面。你会犯错吗？

徐翔:当然，这个市场没有人是上帝，每个人都会犯错。我踩过地雷，会怀念黑马。这就是投资的方式。

中国证券报:从泽熙的5只产品来看，净值管理做得不错，很少有业绩倒退的情况。你是怎么做到的？

徐翔:一句话，止损一定要坚定。投资必须设置止损线，一旦股票走势触及止损线，必须坚决止损。

根据个股的弹性，止损线的标准也不同。如果对公司基本面不太确定，可容忍的浮亏很小；如果你对公司的基本面非常有信心，即使出现大的跌幅，你也会继续持有。

中国证券报:你怎么看现在的市场？主要投资什么品种？

泽熙的投资基因

在投资市场上，除了优秀的投资成绩，其他的都是“浮云”。泽熙投资自成立以来，一直以出色的投资业绩著称。徐翔有哪些独特的经历？泽熙有哪些投资基因？这些都是外界非常关注的问题。

中国证券报:在中国的资本市场，你被很多人视为彻头彻尾的草根英雄。能谈谈你的股市成长经历吗？

徐翔:我是90年代中期开始炒股的，那时候我还只是个高中生，家里很普通。刚入市的时候，我只有几万块钱起步。但随着我国经济的快速发展和资本市场的不断发展，也取得了一些成绩。

中国证券报:业内人士告诉我，你从来不参加任何公开的论坛和会议，也很少去上市公司调研。那么你是如何取得现在的成就的呢？

徐翔:只是我的性格。我不太擅长在公共场合讲话，所以我尽量避免参加这种场合。但是在我熟悉的朋友中，我还是很开朗的。目前我们公司的投资决策主要由我来做。日常工作很忙，基本没有时间调查。但是我们有一个比较成熟的研究团队，30多名研究人员，覆盖了很多行业。他们非常辛苦，不得不飞来飞去。我的投资决定主要取决于他们的研究结果。

合法合规是生命线。

近年来，阳光私募取得了快速发展，但质疑声也滚滚而来。泽熙投资表示，阳光私募行业从制度设计上基本杜绝了操纵股价、控制市场等不规范行为，赚钱完全要靠真本事。同时，泽熙投资也呼吁有一个让阳光私募规范成长的良好环境。

中国证券报:很多基金经理转行阳光私募后，经常遭遇外界的频繁质疑，从业绩到管理，从投资到风险控制，压力都很大。你有过这样的经历吗？

徐翔:外界对泽熙的质疑很多。我觉得这不完全是为了炒作和吸引眼球。某种程度上也客观反映了市场上对泽熙的质疑。他们会问为什么你那么大，表现总是那么好。他们会问，你为什么把风险控制得这么好？当市场下跌时，你的身家为什么不退或者退的很少？泽熙选的很多股票为什么涨幅这么大？这些都是市场上的疑问，希望泽熙能得到解答。我们理解。

中国证券报:如何回应这些问题？

徐翔:从理论上讲，资产管理行业在言论和行为上与一些行业是不一样的，尤其是投资经理。他们的职业特点决定了他们应该少说多做。所以，即使有些问题，我们也很少回应。当被问及对市场的看法时，我们总是保持沉默。但如果涉及到公司的对错，比如有人说我们有违规的嫌疑，我们一定要积极认真的回应。如果有人滥用媒体的力量，捏造事实，损害我们的名誉，我们不得不拿起法律武器保护自己。

对于质疑，我们公司的心态基本是坦然面对。我们之所以淡定，是因为我们没有任何违规操作。另外，有人质疑大家都关心我们。我和很多质疑我们的人聊过，发现他们大多对泽熙不是很了解，但从内心还是希望阳光私募健康发展，希望泽熙用真本事赢得业绩。

中国证券报:很多人会跟着你选股，也会质疑你的操作风格。他们认为是你造成了股市的起伏。你怎么想呢?

徐翔:这可能是一个误解。其实私募基金如果阳光，在操作股票的过程中很难激进。这是主观和客观的必然趋势。主观上来说，因为我们的席位在市场上是紧密跟踪的，所以一定要避免激进的买卖，希望投资节奏不被打乱。客观来说，目前监管越来越严，交易所和信托公司都对我们有监管。信托合同对我们有很多约束，有些信托公司的系统已经自动设置了我们的操作，所以我们不能非法买卖。

中国证券报:总体来看，阳光私募面临的发展环境是否依然复杂？

泽熙投资

上海泽熙投资管理有限公司成立于2009年2月7日，实收资本3000万元。该公司目前管理的资产超过50亿元，是中国最大的阳光私募股权基金公司之一。公司有3名投研经理，30多名行业研究员。

泽熙首只产品泽熙瑞金1成立于2010年3月，初始规模10亿元。该产品成立之初赶上了a股市场的大跌，但产品净值却逆市上涨，两个月跑赢大盘近50个百分点，让泽熙投资名声大噪。

从投资风格来看，泽熙的产品净值稳定，技术全面，风格灵活，可进可退。统计报告显示，泽熙瑞金1号是唯一一只攻防能力排名前1/10的私募产品。

从泽熙投资每周披露的产品净值可以看出，旗下5只产品净值稳定。虽然a股市场一年多来跌宕起伏，但产品净值却鲜有回调。从月度回报来看，在去年市场波动性较低的环境下，泽熙的很多产品仅在去年6月份出现小幅下跌，其他月份均保持上涨趋势。

今年a股市场表现疲软，几乎是熊市。泽熙旗下5只产品净值一直优秀到今年5月20日。5月最后一周，大盘加速下跌，泽熙投资也未能幸免，净值回吐。但在接下来的6月份的反弹中，泽熙投资再次让基金净值短期大幅上涨，不仅收复失地还再创新高。

据统计，单只私募基金表现方面，泽熙四期以近1个月10.43%的绝对收益率夺冠。此外，泽熙6月成功进入前十榜单，均跑赢同期沪深300基准指数。据展恒统计，随着6月份的反弹，泽熙瑞金1在上半年统计的非结构化产品中排名第二。

泽熙投资官网数据显示，目前泽熙旗下全部5只产品扣除费用后净值均在1.3元以上，其中泽熙瑞金1号净值翻倍至2.0193元。这一表现与今年上半年八成私募跑输大盘，甚至出现大量清盘的现象形成鲜明对比。从某种意义上说，这打破了多年来阳光私募难以做到规模与业绩相结合的魔咒。

二、徐翔谈火中取栗:悬崖股票踩底的概念。

来源|新世纪2013-01-05

徐翔在a股市场久负盛名，与众不同，但他异常低调，很少接受采访，不被允许拍照，也不理会外界的质疑。

他不避讳自己对短线操作的热爱。看行情是徐翔每天的主要工作。即使监管部门调查阳光私募的论坛，他也因为和交易时间冲突，没有出席。

从谈及二十出头成为宁波“涨停敢死队”的一员，到三年前成立私募基金上海泽熙投资管理有限公司(以下简称泽熙投资)，其业绩大起大落，引人关注。徐翔多次提到澳门赌场作为比喻。

徐翔不愿意透露真实年龄，只说他在1993宁波炒股的时候有身份证。他自称是宁波市区人，肤色略白，戴眼镜，宽松深色衬衫，中等身材，有点胖。和很多年轻人一样，他的头发有点蓬松，半竖着。

2005年，徐翔从宁波搬到上海，经历了a股的一波大牛市。2009年，泽熙投资成立。经过三年的发展，目前总管理规模约70亿元，仅次于阳光私募管理基金规模排名第一的上海重阳投资。“我们70亿的投资里，至少有40到50只股票。”徐翔说。

根据一些第三方网站的公开数据，泽熙旗下的5只托管产品均已运行两年。在两年的业绩排名中，有5只产品同时取得了20%以上的正收益，位列前十。其中泽熙瑞金1号一度翻倍，大幅跑赢市场和同类产品。

没有足够的证据支持泽熙投资的业绩是来自徐翔巧妙的投资手法，还是涉嫌内幕交易和操纵市场。

2011年7月，徐翔因泽熙投资违规被调查传闻，首次接受证券媒体采访，否认违规操作及被监管部门调查传闻。

2012，12，泽熙投资旗下产品因酒鬼酒亏损业绩大幅下滑。在一些排名中，泽熙投资的所有产品都跌出了前十。

《涨停敢死队》

1993年，还是高中生的徐翔带着父母给的几万块钱进入股市。“那时候宁波人家里有几万块钱很正常，我是家里的独生子。”徐翔说。

18岁，徐翔放弃高考，专心投资，得到家人同意。

徐翔对股市热点非常敏感，个人资产积累迅速，是营业部的高手。

“我研究股票，看书，听券商培训，看国外的投资方法。三人行必有我师，懂一点宏观经济学。”徐翔说。到了90年代后期，徐翔和几个擅长短线交易的朋友被市场封为“宁波涨停敢死队”，投资风格强硬。“敢死队”挑选的股票涨跌互现。这个群体的核心是银河证券宁波解放南路营业部，成员约20人，包括徐翔、肖旭、张建斌等。成名之后，徐翔甚至被媒体封为“涨停敢死队总舵手”。

“涨停敢死队被媒体吹了。证监会没有查过，这个说法是没有根据的。”徐翔说。

名气越来越大后，徐翔的一举一动开始被外界关注，尤其是他在营业部的职位和持股情况，很容易被泄露。有人专门分析他的持股情况来效仿。徐翔对此很苦恼，表示希望阳光私募能拿下机构席位，摆脱跟风者。

抄底悬崖股票

徐翔算是个抄底高手，参与过重庆啤酒(600132)、双汇发展(000895)、酒鬼酒的逆市抄底活动，很多突然连续涨停的股票都和他有关。

相对于亏损的酒鬼酒，徐翔更喜欢说重庆啤酒，他在敏感的试点项目中进入重庆啤酒，赚了不少钱。

2011年末，重庆啤酒乙肝疫苗盲测数据失败，被认为是以研发乙肝疫苗概念长期炒作股票。此后连续下跌11。徐翔在24元左右第一次抄底。

二次揭秘失败后，市场一片哗然。重庆啤酒继续下跌，20元左右，徐翔再次入市买入3000万股。此后，重庆啤酒一路涨到35元。徐翔在短短一个月内获利数亿元。

“重庆啤酒我20元左右进去的，然后反弹又抛出去了。这是一场赌博。别人不敢像我这么赌。这是因为别人没钱。”徐翔对此轻描淡写。

在徐翔眼里，这种抄底就像在澳门赌博。有的人有十几万，有的人只能有几千元。徐翔甚至后悔抄底投入的筹码不够。“如果比例大的话，我今年的业绩现在应该很不错了。”徐翔说。

“悬崖形态的任何下降都会有反弹，徐翔已经认定了这个规律。”一位公募基金人士表示。

泽熙投资的员工也表示，徐翔喜欢下跌悬崖形态的股票，这些股票从底部回到了原来的一半位置，涨幅达到了50%。

酒鬼酒“我的”

与重庆啤酒的高歌猛进相比，徐翔一直大量囤货的酒鬼酒就成了“地雷”。

2012 165438+10月23日，酒鬼酒被曝塑化剂超标，此后酒鬼酒连拉5个涨停板。

酒鬼酒三季报显示，泽熙一号持有300多万股酒鬼酒，成本应该在50元左右。五个跌停，股价在30元左右，泽熙亏损6000万左右。

酒鬼酒首个涨停日，泽熙投资成功卖出1万股，买入机构席位。

“当时媒体认为是大成基金接手泽熙，因为徐翔从大成基金接手重庆啤酒，其他机构可以等几天再买。”私募股权观察。

徐翔否认了与机构勾兑的说法。他承认1万股是自己卖的，但是“我朋友给我打电话问我谁买的，我不好意思说。就像在澳门赌博输了几百万，在门口捡到几万。人家来问我是谁给我的？是的，我拿了几万块钱，但是我在里面亏了几百万。有什么意义？”徐翔说。

徐翔说，确实有人在跌停前出货，但“如果我跑了，肯定有人说我内幕交易。所以我买卖不对。”

65438+2月初，市场发现徐翔再次买入酒鬼酒，显然有意复制重啤之战。

但在采访中，徐翔也声称自己“割肉时失误较多，偷偷剁掉及时止损”。

踩定增概念

除了寻找断崖式的股票，徐翔的投资还侧重于私募概念股。它的基本操作方法是在消息公布前买入私募，在有关公司高送转的消息发布后立即抛出。泽熙的员工也认为，徐翔的成功并不依赖于那些凶猛的股票。恒星科技(002132)、康得新(002450)、赖宝高科(002106)是让徐翔赚得盆满钵满的股票，持有时间只有一年左右。

2010年6月28日，明星科技以每股10元的价格向4名投资者发行了2530多万股。

2010三季报显示，泽熙1号持有星空科技500万股，在流通股中排名第一；之后泽熙继续增持。到2011一季度，泽熙两只产品累计持有超过10万股。

某券商投行人士表示，上市公司非公开发行时会有保护投资者利益的政策，高送转就是其中之一。2011年4月，明星科技公告10股转增10股，送1元。

“这些手段需要谈判，但不能公开提出来。”投行人士表示。

享受高周转的盛宴。中报之后，泽熙投资的两只产品退出了恒星科技，而在这一轮定增和换手率中，恒星科技的股价达到了最高的35元。

同样有定向增发和高送转概念的康得新，同样有泽熙投资。泽熙投资最早出现在2010的年报中，2011连续增加投资。年报2011持股400多万股。

2011 6月10日，康得新公告10股转增10股，现金派发0.45元。2011年9月，康得新正式公布定向增发预案，而泽熙投资则在三季报中迅速消失。

2010四季度，康得新最低股价为17元。到2011中期，股价在40元左右。徐翔又成功了。

为什么徐翔这么神奇的踩对了时间？

“很简单，上市公司要私募就得讲个故事。如果有人想知道这些故事的结局，这只是一个成本。”一位券商高管表示。

随着定增概念的逐渐退潮，徐翔很难全身而退。永辉超市(601933)三季报显示，泽熙1号持股超过12万股。2065438+2002年9月，永辉超市公布非公开发行预案，永辉超市实际控制人认购了新发行的股份，相当于定向增发失败。

泽熙投资内部人士表示，今年以来不少非公开发行参与者被套，定增和投资之间没有必然联系。公司的主观愿望不能成为二级市场投资的依据。

转型和稳定增长

徐翔精准的择时和凶狠的作风让泽熙的员工深为佩服，说他的择时往往不是加仓减仓的概念，而是空仓和满仓的极端操作来证明他的准确。但徐翔曾私下告诉员工，没必要为了保证每年的稳定增长而冒险。

目前泽熙投资有20多名研究员。徐翔很少实地调研，但每天都会听两三家券商的路演。徐翔说，“研究员推荐股票，我不一定买。”投资决策是内部保密的。目前基金经理、研究总监和两名助理组成泽熙投资的决策委员会。三位研究员因推荐赖宝高科、康得新、恒兴科技，被徐翔授予宝马轿车。

泽熙投资工作人员表示，泽熙投资已经类似于公募基金，基本放弃了基于趋势交易的投资方式，而是选择大资金行业配置的主流投资方式，非常重视自上而下的判断和择时。

一位公募基金的高管表示，徐翔过去相对容易，但转型做价值投资很难。“从持股几天到长期持股，主动权不在基金手里，需要考虑业绩、市场预期和宏观经济。”该公募基金高管表示。

公募高管对徐翔的判断主要是基于索罗斯的映射理论，徐翔曾经对员工说，他能理解索罗斯的50%理论。

“我非常理解彼得·林奇的退役。”采访中，徐翔说自己比不上师傅，也流露出疲惫。“说实话，不算研究员券商推荐的股票，我也不想做。我现在盯着200家公司。我好累啊！没什么可做的。”

三、访泽熙:37岁“私哥”徐翔的烦恼与焦虑

来源|东方早报2014五月19

5月12日，私募一哥徐翔专访敲定之际，其执掌上海泽熙投资管理有限公司(以下简称“泽熙投资”)的传闻刚刚传出。

当时有消息称，“泽熙投资被查”与东方锆业(002167)资产重组停牌前泽熙6期的交易有关。泽熙投资至今没有出现在中国基金业协会的备案名单上，这也是市场猜测的另一个原因。

泽熙投资明确否认被调查传闻。徐翔自己的回应是:“我管理654.38+00亿的板材，东方锆业只买了654.38+00万。你用这个做内幕交易吗？”

对于私募基金管理人的备案，徐翔表示，泽熙投资在4月30日之前已经完成了材料的提交，但公布还需要时间。

根据泽熙投资官网显示，该公司成立于2009年2月，目前管理6只产品，其中5只成立于2010年3月至7月之间。截至今年5月9日，收益率为138.5%和298.8%。在此期间，沪深300指数下跌了34%。

神秘的“私募一哥”

安信证券前首席策略分析师程定华与徐翔对话。谈话录音出来后，程定华名声大噪，泽熙投资迅速退出安信证券的交易席位。

目前市场只知道徐翔出身“宁波敢死队队长”，投资风格激进，是中长期最好的阳光私募。

在回答为何不参加证监会召集的私募“武林大会”的问题时，徐翔表示，“基金业协会要求所有私募公司在4月30日前完成备案。我们在时限前准备了这个案子，但离宣布还有一段时间。”

今年3月，基金业协会要求已设立的私募基金管理机构在4月底前完成申请登记手续，否则不得从事私募基金管理业务活动。证监会私募基金监管部副主任杨近日表示，截至4月底，已有5000余家机构申请注册，1500家机构完成注册。

聊天时，徐翔不时推推鼻梁上的眼镜。他一向低调，但不善于面对媒体。

“逆向推理”

王亚伟在公募投资上以快速、无情、准确、稳健著称，被认为与徐翔的投资风格相似。此前，有人质疑“王亚伟靠内幕交易成名”，也有人认为华夏基金的其他基金是王亚伟管理的基金的“轿子”。

对此，徐翔轻笑一声说:“如果王亚伟是靠内幕消息出名的，市场上天天都在传言，为什么别人没有靠这种方法出名呢？”

他补充道:“靠抬轿子？这么多年，这么多管理资产超千亿的基金公司，为什么没有扔出一个王亚伟？如果王亚伟的成功取决于外部因素，那与他的能力无关。为什么别人不能用同样的方法成功？为什么王亚伟离开华夏基金后，华夏基金没有再拿下一个王亚伟？”

“有些逻辑，反过来推理就知道有多可笑了。”徐翔说。

目前关于华夏基金被查的消息很多，官方确认的却很少。5月15日，有媒体报道称，王亚伟在华夏基金公司任职期间管理的“华夏大盘精选[0.48%]基金”已被证监会正式立案调查。不过，华夏基金公司否认了上述消息。次日5月16，证监会称发现部分疑似账户与华夏基金公司管理的个别基金有关。

泽熙的管理资金早已过百亿。

在一些市场人士看来，徐翔2009年成立阳光私募公司泽熙投资，只是为了生存，徐翔实际上没有时间给别人理财。

按照知情人的说法:“盘子越大，越难管理。徐翔根本不在乎管理费。只有管好自己的钱，才能赚更多的钱。”

泽熙投资官网显示，该公司自2009年成立以来，仅在2010的3-7月份成立了5只产品，此后再未发行过任何投资于二级市场的产品。

据说这些产品的很多资金来自徐翔的一些朋友，包括徐翔的个人资产，其他资金来源不明。徐翔的说法是，“我们2期、3期、4期的钱来自投资人。”

数据显示，2013年，泽熙1、2、3、4、5的收益率惊人，分别为73.27%、29.96%、85.12%、50.65%、36.57%。资料显示，去年泽熙3期和1进入所有私募基金前五。

今年以来(截至5月16)，上述5只产品的收益率分别为9.99%、18.83%、44.07%、35.61%、16.83%。

泽熙徐增是徐翔于2013年9月成立的固定收益类产品。据说这次产品定增是专门为了参与新科材料(600255)的定增而设立的。

去年9月，新科材料公告称，泽熙徐增定增获配4980万股(发行价为56.5438+06元/股，泽熙耗资约2.57亿元)。之后，2065438+2003年9月27日，泽熙徐增首次公布净值，收益率为14.15%。

由于净值的快速增长，知情人士透露，截至2065.438+02年末，泽熙投资管理规模早已超过6543.8+00亿元。

《分裂的红色岁月前》

对于泽熙投资目前的管理规模，徐翔自己的回应是，“现在我们还不到6543.8+00亿，因为年前太红了。”

据悉，泽熙1转5的产品在去年6月份5438+01进行了分红，其中收益最高的泽熙3期在6月份11.81元分红后净值跌至1元/份。

“很多人买了之后就不想退休了。我们必须尽快分红，让投资者退出。”徐翔自豪地说了这句话。

知情人的说法也是一样:“不像其他公司到处找销售渠道和投资人卖产品，泽熙投资是别人打电话让他们买产品，但泽熙不卖产品，徐翔没有精力管别人的钱。”

王亚伟和其他私人投资者仍然梦想着“公开发行”。

2012曾经的“公募一哥”王亚伟在深市成立了一千家合资公司。去年9月，一则千千合资公司交易员的广告称:“未来，我们将进一步向公募基金管理和海外投资领域拓展，力争用3-5年时间发展成为在中国具有重要影响力的资产管理公司。公司现有投资产品资金规模超过25亿元。”

自评研究团队“一般”

泽熙投资将办公地点选在了陆家嘴(600663)的东亚银行大厦，这里有包括公募基金在内的众多投资机构。在这栋楼的电梯里，你随时都可能听到有人在讨论投资信息。

泽熙投资目前主要有六个部门，分别是战略部、投研部、交易部、人事部、财务部、市场部。其中，投研部是最重要的部门，有15研究员和若干助理研究员。

泽熙投资的研究员不限行业或地区，主要看个股的研究能力。研究人员的来源也是五花八门，有来自券商、基金公司和CICC等投行的，也有来自工业界和媒体的。有的做过基金经理，有3-4个研究员拿过新财富研究员前三。

据悉，CICC是各大投资机构的挖墙脚，重阳投资等国内私募都可以找到来自CICC的研究员。

公开资料显示，今年2月，出现在工大公告中的泽熙投资两位老研究员均来自CICC。卢永志，42岁(1972出生)，现任泽熙投资高级研究员，曾任CICC销售交易部副总经理。石，31岁(1983出生)，现任泽熙投资高级研究员，曾任研究员。

徐翔在公司多次宣称，投资管理公司的核心竞争力是人才。不过，天赋也是一直困扰徐翔的问题。

据知情人士透露，泽熙投资成立四年多以来，徐翔花费了大量的精力和财力，不惜重金在各大机构挖角，尝试了很多方法培养团队，但最终的结果和自己的想法总是有很大差距。

正因为如此，徐翔在评价自己的投资团队时，只用了“一般”两个字。

“我们的研究团队只能说一般，但为什么性能比别人好？我觉得是因为别人更差。”徐翔说这话时有些担心和焦虑。